ещё
свернуть
Все статьи номера
статья 9 из 29
Не прочитано
9 , Сентябрь 2015
Бизнес-кейс

«Потери от колебаний валютных курсов удалось пoчти полностью ликвидировать»

Анатолий Шевченко и Анастасия Терехина, специалисты департамента аудита компании «Мазар», описали, как предприятие, аудиторами отчетности которого они являются, с помощью инструментов хеджирования сумело минимизировать потери от роста курса валют, сохранить на балансе субординированный заем в валюте со всеми его достоинствами, а также продолжить работу с инвесторами.
Анатолий Шевченко, специалист департамента аудита компании «Мазар»
Анастасия Терехина, специалист департамента аудита компании «Мазар»

Ситуация

В связи с ростом курса валют выплаты по займу оказались весьма обременительными, что стало существенно влиять на чистую прибыль

В летнем номере журнала (07–08’2015) мы поделились проблемой, возникшей у нашего клиента. Вкратце опишем ее. Предприятие несколько лет назад привлекло субординированный заем в валюте от дружественной компании. Это позволило ему увеличить уровень капитала, улучшить показатели отчетности по МСФО, сэкономить на обслуживании долга. Оно даже смогло заключить ряд выгодных контрактов с инвесторами на несколько лет вперед. Но по их условиям предприятие обязалось поддерживать объем капитала на достаточно высоком уровне и не терять в доходности, в том числе в чистой прибыли. Показатель чистой прибыли с иными данными отчетности по МСФО отслеживался ежеквартально. Однако в связи с ростом курса валют в последние месяцы выплаты по займу оказались обременительными, что стало сильно влиять на чистую прибыль. Отрицательные курсовые разницы также сокращают финансовый результат.

мнения читателей

Лариса Рыбаловлева, независимый эксперт, экс-финансовый директор АО «ТЕХИНВЕСТ»

Самое первое, что приходит на ум, — переквалификация займа из валютного в рублевый с фиксацией курса. Исходя из описания ситуации, кредитор является дружественной компанией, поэтому стоит попробовать договориться с ним. Зафиксировать изменения надо хотя бы на время, необходимое для поддержания капитала на требуемом уровне.

Однако подобные изменения самой основы договора — это почти то же самое, что подписать его заново. Без финансового плана тут не обойтись. Предприятие само должно представить кредитору несколько вариантов решения, сделать необходимые расчеты, а также предложить ему компенсацию за внесение изменений и дополнений в договор. Деньги, полученные сегодня, в два раза дороже тех, которые могут быть получены завтра, — это прописная истина. Подписывая любой договор, обе стороны налагают на себя определенные обязательства, они оказываются уже в одной лодке. Предприятию необходимо убедить кредитора в том, что данные изменения будут на пользу всем участникам договора. Стоит также попробовать договориться с инвестором об изменении «контрольных точек» по показателям доходности, в том числе чистой прибыли. Пересмотр KPI — довольно распространенная практика в кризисных ситуациях. Наверняка и сами инвесторы, оказавшись в такой ситуации, пересматривают какие-то аспекты своей деятельности. Я тоже сталкивалась на практике с похожей ситуацией. Мы привлекли кредитную линию, большую часть которой уже использовали, но еще было доступно около 25 процентов средств. Когда валютные курсы только начали постепенные колебания, мы предложили кредитору переквалифицировать кредит в рублевый путем подписания дополнительного соглашения. Сложность заключалась в том, что наш кредитор был отнюдь не дружественным по отношению к нам. Но после долгих переговоров и согласований взаимовыгодного курса пересчета он согласился. При этом сумма уже полученного кредита была зафиксирована в рублях на дату подписания соглашения во избежание колебания разниц, а оставшаяся сумма кредита к получению пересчитана по так называемому среднему курсу. Кроме того, мы уплатили кредитору компенсацию, сумму которой определили в дополнительном соглашении.

Решение проблемы

Благодарим вас за помощь в решении проблемы! Вот как мы поступили в итоге.

Решение 1. Первым делом предприятие обратилось к компании, предоставившей заем, с просьбой о возможном смягчении условий кредитования, в частности о снижении размера ставки. Однако, к сожалению, на фоне общеэкономической нестабильности в этой инициативе им отказали, ссылаясь на то, что заем и так получен по ставке, ниже рыночной, и дальнейшее снижение ставки невозможно, так как у компании, предоставившей заем, тоже есть валютные обязательства. Услышав такую аргументацию, дебитор принял решение довести размер валютных активов до уровня, который позволял бы ему обслуживать обязательства по субординированному займу с наименьшими потерями. В том числе дополнительно разместили валютные депозиты и приобрели краткосрочные валютные облигации. Данные вложения требуют намного меньших затрат, нежели полное погашение полученного займа, но доходов от них должно хватить, чтобы частично компенсировать растущие убытки из-за курса валют.

Решение 2. Далее предприятие сделало детальный расчет будущих денежных потоков на два года вперед, как раз до окончания инвестпроектов. Сложным, но реализуемым оказалось убедить инвесторов в том, что даже при относительно пессимистичном сценарии курса валют (который более стабилен, нежели в конце 2014 года), если показатели доходности, в том числе чистой прибыли, упадут ниже оговоренных, то компания все равно будет в состоянии продолжать работу над проектами. И главное — в конечном счете, проекты будут завершены на уровне хоть и минимальной, но прогнозной доходности. Важно, чтобы инвесторы не отзывали вложенные инвестиции, увидев некоторое снижение доходности. Принципиальная договоренность по снижению показателей отчетности на ближайшие два квартала была достигнута.

Решение 3. При продолжающемся сильном колебании курсов валют компания задумалась об инструментах хеджирования, в частности о форвардах, фьючерсах и опционах. Субординированный заем был получен с фиксированной процентной ставкой, и, соответственно, хеджировать было необходимо только валютный курс, что существенно облегчило задачу финансовому директору. Он обратился к кредитору с просьбой установить выплату процентов по займу по графику один раз в квартал. Кредитор пошел на данные уступки без дополнительных гарантий. Для того чтобы застраховаться от роста валюты, нужно было купить форвард или фьючерс на эту валюту либо опцион «колл» на этот фьючерс. В результате если валютный курс будет расти и стоимость кредита, который нужно отдавать, будет увеличиваться, предприятие получит прибыль от производных инструментов и компенсирует, таким образом, убытки от роста валюты. Изначально компания рассматривала вариант опциона как более гибкого инструмента. Отличие опциона от форварда и фьючерса в том, что он дает покупателю право, но не обязательство купить (опцион «колл») или продать (опцион «пут») базовую валюту за контрвалюту по заранее оговоренному курсу («страйк»). Но существенное отличие сделки, связанной с валютными опционами, от форвардной и фьючерсной сделки — это необходимость уплаты премии продавцу валютного опциона. Таким образом, сделка при прочих равных условиях будет дороже на сумму премии за покупку опциона. И поскольку кредитор пошел на уступки относительно установления сроков платежа, у компании не было необходимости платить комиссию за «право», а не «обязательство», как в случае с форвардным инструментом. Как результат компания купила фьючерсы с установленным обменным курсом валют и датой валютирования, равной дате выплаты процентов по займу. При первом погашении процентов инструмент сработал так, как и планировалось, потери в связи с ростом валюты были минимальными и несущественными для компании. В дальнейшем дебитор планирует использовать инструмент «своп», «фьючерс», как ранее, и, возможно, «форвард».

Результат внедрения первых двух решений компания ощутила уже в следующем квартале. А еще через квартал, когда удалось полностью внедрить третье решение, потери от колебаний валютных курсов удалось почти полностью ликвидировать, сохранить на балансе субординированный заем со всеми его достоинствами, а также продолжить работу с инвесторами.

Два правила анализа расходов и доходов: как получить результат за считаные секунды
№ 9, 2015
Четыре этапа управления свободными денежными средствами: использование депозита и овернайта